近期股票市场会出现调整吗?

18 2月
鼠年第一个交易日暴跌以来,市场基本上就出现了小牛行情。无论是基金产品,还是大量优质的成长股,都已经远超暴跌前的价格。周末在再融资政策放开后,马上在周一迎来了“开门红”,许多人在问,股票市场能否出现调整?
 
这个答案是,也不是。
先说是的部分,我们相信股票市场的价格长期围绕价值波动,这个价值就是经济基本面。从我们目前监测的数据来看,一季度GDP数据会受新冠肺炎影响。而且一季度是消费旺季,许多出游,娱乐,休闲,餐饮的消费再也回不来,对经济会产生很大影响。从基本面看,目前股票市场在向基本面脱钩。
 
但是,市场或许并不会真正出现调整,这背后的原因是流动性。我们喜欢从全球视角来看A股,特别是过去几年,中国股市和全球资本市场的联动越来越紧密。从2019年四季度开始,美联储从收缩资产负债表,转向了重新扩张资产负债表。全球各大央行在2020和2021年,将重新走向资产负债表扩张的趋势,简单来说,就是继续全球印钞。这也是为什么,这一轮行情真正是从2019年4季度出现的拐点,因为那一天,美联储重新开始降息!
 
我们看海外市场发现,2018年是一轮全球股票市场的熊市,不仅仅是中国股市,背后就是当时全球央行都开始走向流动性的紧缩。从无风险收益率的角度来看,权益类资产依然具有吸引力。就像许多人一直说要等待美股调整,却错过了整个美股的牛市一样,要等待市场大的调整,除非全球流动性出现转向,否则很难。
 
这里我们再和大家分享一个知识点:无风险收益率的重要性。股票市场的估值从来不是静态的,而是要去做对比的。如果我可以获得10%没有风险的收益,那么股票市场12%的回报率对我来说没有吸引力,因为一边是没有风险的,另一边是有风险的。而假设无风险收益率下调到了2%,那么股票市场有风险的8%收益率,也是有吸引力的。所以,无风险收益率越来越低,会导致股票市场的估值越来越高。
 
巴菲特几乎从不在公开场合评论市场,无论是在他自己的股东大会还是接受记者的采访。但是在1999年,巴菲特连续四次公开评论市场。之后的故事我们也知道,纳斯达克在几个月之后见顶了。
 
最著名的一次是1999年11月22日接受《财富》(Fortune)杂志的访谈,并且是那一个月《财富》杂志的封面文章。在这一次的访谈中,巴菲特讲到了指数的表现到底和什么相关。
 
首先,定义什么是“投资”。巴菲特认为,投资就是用今天的钱去换取未来更多的钱,在将通货膨胀因素扣除掉以后。请记住这句话,这是巴菲特对于投资的定义。
 
然后,巴菲特讨论了一个问题:为什么1964年12月31日,道琼斯是874.12点,然后到了1981年,道琼斯依然是875点。17年的时间,道琼斯指数根本没有上涨。即使你像巴菲特那样耐心,但是任何人在一个17年没有上涨的指数面前,也会失去耐心。
 
但是在这17年之间,美国GDP增长了370%,财富500强公司的收入增长了6倍。可是,道琼斯指数根本没有反映经济增长。这一点和我们目前的上证指数很像,股票市场没有成为经济的晴雨表!
 
巴菲特认为,这背后一个重要的原因是利率的变化巴菲特说,1964到1981年政府长期国债的利率大幅上升,从1964年底的4%,上涨到了1981年底的15%以上。利率水平大幅提高,打压了股票市场的估值水平。也就是说,股票市场的估值不断走低,这也解释了为什么这17年中,道琼斯指数毫无变化。相反,在1982到1999年的17年之间,虽然基本面没有上一个17年那么好,却引来了美国历史上最大规模的牛市。所以影响股票中期表现的,就是无风险收益率的变化。
 
所以,我们看到中国各大无风险收益率都处于向下的过程,那么股票市场具有长期的吸引力,要等待股票市场调整可能短期很难。

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