茅台可以抄底了吗?

5 1月

前言:过去 6 年,茅台底部上涨超过 10 倍,被封为A股股王。然而进入 2020 年,茅台却迎来当头一棒,开年的两个交易日分别下跌 4.48%、4.55%。

茅台的大跌引发了市场热议。这篇文章,我将简单回顾茅台下跌的原因,然后看一看市场争执的观点,之后再聊聊茅台目前的估值水平,最后谈谈我对茅台的看法。

以下是正文:

01、一份不及预期的业绩预报,引发了这场血案

茅台下跌的原因,想必许多人都已经知道了:在 1 月 2 日,A股 2020年首个开盘日盘前,茅台发布了一份业绩预报,2019 年净利润 405 亿左右,同比增长 15% 左右。

这份预告一下子炸翻了天!

因为三季报显示,茅台前三季度净利润 304.5 亿,同比增长 23.13%,那么这份年度业绩预告就意味着茅台四季度单季净利润是同比负增长的…

很显然这个业绩大幅低于市场的普遍预期,大家还期待着茅台今年能够有 420-440 亿净利润,同比增长 20% 以上。

不及预期的后果是可怕的,茅台在开年来的两个交易日里分别下跌 4.48%、4.55%,总市值蒸发超过 1300 亿。

由于过去 6 年来茅台股价上涨 10 倍,同时有着最高的单股价格,茅台被封为A股股王,成为价值投资的标杆,甚至还有人说,没有买茅台的人都不算价值投资者!

那么,在如今茅台大跌之后,抄底茅台的时候来了吗?

02、多空激烈交锋,茅台抄底时机来否?

大概是过去几年里茅台涨得太多,导致眼红茅台的人也太多了,所以看到茅台大跌之后,很快就有一大堆人出来说茅台的百般不是,但其中也有许多理性的声音值得参考。

同样的,茅台也有许多死忠粉摇旗呐喊,认为当下的茅台依然颇具投资价值。

我们可以看看这几天一些激烈的观点交锋,感受一下其中浓烈的火药味:

1、第一回合,茅台是否“腐败酒”

反方观点:茅台是官商文化的杰出代表,喝的何止是就是场面。茅台强,中国强,牛逼了。

正方观点:奇怪了,国外的奢侈品动辄上百万甚至上千万赚中国人的钱,难道中国就不能️有奢侈品?

★ 这里我必须说一点,茅台在 2012 年的时候公务消费占比高达 70%,当时的确是官商文化的杰出代表,但是 2018 年已经下降至 20%,同时个人消费及商务消费分别提高至 40%。

这说明茅台的消费基础已经大为巩固了,是能够让茅台投资者安心的重要因素。

2、第二回合,茅台不提高出厂价意味着什么

正方观点:茅台是在A股 3000 多家公司里唯一一家涨价不影响任何销量的公司,唯一一家用正常的零售价买不到产品的公司。整个A股还有第二家吗?

反方观点:茅台的管理层出发点不是管理好茅台,而是怎样才能ZZ不错,但是ZZ不错的情况下又不能获得高收入。管理层自然会选择其一,至于茅台公司能不能更好反而无所谓,计划好每年 10% 的增长就行了。

消费者买到茅台的价格是 2200~2600 元(出厂价 969 元)。茅台涨价触动的只是经销商和黄牛的利益,这么明显的道理所有人都看到了,管理层视而不见,只求ZZ不犯错,怎么能让人不失望?

这其实是一种权力寻租,茅台的定价有一种计划经济的味道,经销商们就像八十年代的倒爷。

★ 我认为,如果从股东利益出发,茅台固然是应该提高出厂价的,但是背后的博弈很显然并没有那么简单。所以从这一点来看,茅台这家公司不算纯粹,但是,这并不算特别大的污点,公司的价值依然在那里。

3、第三回合,茅台是好公司,但现在的价格是否好?

反方观点:好行业好公司好价格都很重要,茅台价格不太友好,而且白酒也有政策风险。

腾讯很好吧,如果在 2018 年 1 月高点买入,持有两年依然还会亏损。当时大家普遍也认为腾讯是好公司,也以为他还会一如既往的高增长,所以也认为他配得上高估值。然后估值一路下降,股价也一直下跌,承受了双杀。

买的便宜,才能卖得更便宜。

正方观点:估值无法估量,后视镜看茅台,每次下跌都是长线进场的最佳时机,物以稀为贵,稀缺并不能因为下跌而变多了,珍惜茅台这家中国赚钱能力最强的上市公司吧!

★ 关于茅台是便宜还是贵了,我将在下面的估值讨论中分析,这里先卖个关子。

4、第四回合,喝酒的人越来越少了,白酒还能继续给力吗?

反方观点:15 年后首批 90 后 45 岁左右,是社会中消费力最强的阶层,而 90 后里喝白酒的人真的不多了,就算喝也是应付式和应酬需要,而且到时候送礼文化肯定会改变很多。

至于年龄大了就爱喝白酒的说法,只能令人捧腹,农村地区和受教育比较低的人可能会多喝些酒,其他的真不乐观。

这个时代终究是年轻人的,看他们喜欢什么就知道了,手机、奶茶、B站,唯独没有喜欢喝白酒的。年轻的时候不喝以后更加不会了……

现在还有许多年龄大的人为了健康都不喝酒了。

正方观点:从生活观察,喝酒的人确实减少了,这几年白酒消费量的统计数据,同样是大幅下滑的。但上市白酒公司普遍销售增长,是来自于消费升级效应,人们更倾向于喝“好酒”了。

白酒 2019 年估计总销量 80-90 亿瓶(一瓶一升),最高是 2016 年全年销量 130 亿+瓶。茅台销量占整个白酒市场的不到 1%,所以说茅台是不愁卖的,说护城河是A股里最宽的并不为过。

★ 这里,我的观点与正方观点完全一致,正方观点有一半就是我自己发的帖子。

其实看了这些辩论,我真的完全明白了什么叫做“一千个读者就有一千个哈姆雷特”,接收相同的信息,但是不同的人理解就是不同。

特别是关于茅台提价的问题,大家都认为茅台有提价空间,但解读的方向却大大不同,可能就是因为有这形形色色的思考,才导致了这个市场的高度流动性,才有了那么多互道XX的时候吧。

03、茅台目前的估值水平在合理区间

在讨论茅台是否可以抄底的时候,必须考虑估值的情况,那么怎样才能得出茅台合理的估值是多少呢?

巴菲特曾经说过,自由现金流折现法是最科学的估值方法,刚好茅台特别适合用DCF法估值,我这里再用这个公司算一算茅台的内在价值是多少。

简单来说,自由现金流=税后利润+折旧-资本性支出;

茅台 2019 年的净利润是 405 亿,折旧几乎为 0,取资本性支出(购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金)20 亿(2018年为 16亿),那么其 2019 年的自由现金流为 385 亿。

1、合理预测区间

取未来 10 年增长率为 10%,永续增长率 3%,折现率取 8%。

经过计算之后可以得到贵州茅台当前(也就是2019年末)的内在价值为 1.25 万亿左右。

2、乐观预测区间

取未来 10 年增长率为 15%,永续增长率 3%,折现率取 8%。

经过计算之后可以得到贵州茅台当前(也就是2019年末)的内在价值为 1.77 万亿左右。

3、悲观预测区间

取未来 10 年增长率为 6%,永续增长率 3%,折现率取 8%。

经过计算之后可以得到贵州茅台当前(也就是2019年末)的内在价值为 0.95 万亿左右。

★ 经过计算可以得出,茅台的内在价值在 0.95万亿~1.77万亿之间,合理估值水平是 1.25 万亿左右。

目前茅台的总市值是 1.35 万亿,总体上来讲,茅台目前的股价是基本合理的。

04、我对茅台的看法:可配置,但抄底良机未至

对于茅台,大家的争议是非常大的。

一方面,茅台确实是A股商业模式最好的公司,赚钱的能力、现金流之丰厚无可匹敌;另一方面,茅台的股价从低点已经涨了 10 倍,估值不算便宜了。

现在呢,茅台的市盈率是 33 倍,很显然我们现在买茅台很难再占到估值的便宜了,只能期望业绩能够推升股价上涨。

但问题是,茅台的产能是有限制的,销量也已经到达极限了,而提价看起来也不可行,那么业绩靠什么增长?

还有一个很重要的方面是,贵州省是一个穷地方,茅台是贵州唯一超赚钱的企业,所以贵州当地总会想着揩茅台的油……

况且,由于过去股价涨幅已经那么大了,期待茅台股价继续飙升也有些不现实。因此,目前的茅台从重仓买入的角度来看,实在不是一个好选择。

说到这个话题,有人说腾讯过去的股价涨幅那么大,你还不是照样买了?

我认为腾讯与茅台还是有很大不同的,腾讯业绩增长的空间相比茅台毫无疑问要高出许多。

腾讯做的是一门面向十几亿人的生意,而且很显然这十几亿人所形成的大金矿,可待挖掘的地方还非常多;而茅台面向的只是几千万人甚至只有几百万人的生意,并且挖潜的空间已经不多了。

不过,不管怎么说,茅台依然是A股生意模式最好的公司,目前的股价也仅仅略有高估。

从长期来看,当下茅台还是具备配置价值的,毕竟以合理的价格买入好公司不会太错,只是我觉得不适合重仓

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