疫情国外高峰还没到来,疫苗板块应该怎么选?

21 3月

今天,我们来看一下第二个选择,同样备受瞩目的疫苗板块。

本文所写的内容,不同投资者有不同的看法,难念存在争议性。由于粽哥阅历所限,如有不足之处,还请批评指正,多多担待。

一、新冠疫苗公司哪家强?

除了特效药翘首以盼之外,疫苗何时进入临床的问题也同样备受资本市场关注。此前,据有关消息称,“按照疫苗稳步推进的预期,估计最早在4月份会有结果。根据国家有关法律法规的规定,部分疫苗有望能够进入临床研究或者应急使用。”

根据央视新闻消息,3月16日,由中国工程院院士、军事科学院军事医学研究院研究员陈薇领衔的科研团队所研制的重组新冠疫苗获批启动临床试验,这是国内第一个进入临床试验阶段的新冠疫苗。

同时,3月16日下午,美国生物科技公司Moderna的新冠疫苗临床试验开始了,43岁的哈勒成为首个新冠疫苗接种志愿者,预计在4周内接种第二支疫苗,对她和首批参与临床试验的45名志愿者,整个跟踪研究将持续14个月。

这也就意味着,疫苗上市公司即将引来新一轮上涨行情。

目前,国内外有很多疫苗公司都在布局研发新冠疫苗。其中,康泰生物(300601.SZ)和疫苗(06185.HK)两大龙头的进展较快,受资本市场的关注较高。

2月9日,康泰生物发布公告称,已与艾棣维欣(苏州)生物制药有限公司签署了《战略合作协议书》,拟发挥各自优势,共同致力于研发新冠DNA疫苗。

康希诺生物是全球第二家成功研发上市埃博拉病毒疫苗的公司,采用的是腺病毒载体疫苗技术。另外,公司也在研发mRNA疫苗,进展顺利。

二、康泰生物VS康希诺生物

我们接下来解读一下这两家公司的投资价值

康泰生物成立于1992年9月,是国内最早从事重组乙型肝炎疫苗(酿酒酵母)生产的企业之一,总部位于深圳,2017年2年7日在创业板上市。

目前,公司已上市的疫苗产品有:

除此以外,备受市场关注的重磅产品13价肺炎球菌结合疫苗的新药生产注册申请,预计在2020年获批上市,并从2021年开始贡献较大增量业绩。根据市场预测,该疫苗领域拥有超过70亿元的市场份额,一旦上市无疑将给公司带来丰厚的业绩。

2月29日,康泰生物发布2019年业绩快报公告,实现营业总收入为19.43亿元,比上年同期下滑3.65%;但归属于上市公司股东的净利润为5.73亿元,比上年同期增长31.62%。报告期内,公司按照年度经营计划积极开展各项工作,生产经营业务有序推进,费用管控持续优化,致使公司利润规模实现增长。

康泰生物总营收从2014年的3.03亿元增长到2019年的19.43亿元,年均复合增速为36.3%,净利润从0.31亿元增长到5.73亿元,CAGR为62.6%。毫无疑问,这是一家高速增长的公司。

康泰生物的靓丽业绩,源于公司在2017年2月上市之前由“经销为主、直销为辅”销售模式转变为直销模式,使得公司各类疫苗的销售单价和毛利率获得快速提升。2016-2017年,康泰生物的前五大客户主要为省疾病预防控制中心。这种类型的单位采购方式能够通过合规的招投标流程向社会采购,过程公开透明合理,正好匹配“一票制”政策,所以受2016年“山东疫苗事件”的影响不是很大(总营收同比增长21.91%)。反而智飞生物和沃森生物两家同行2016年的总营收分别下滑37.43%、41.25%。

与此同时,2017年康泰生物在提高产品销售价格的基础上,乙肝疫苗、HIB 疫苗和四联苗销量明显增加,当年度以110.38%的同比增长率实现总营收11.61亿元,净利润2.15亿元,同比增长149.04%,再次以靓丽的成绩保持快速增长的态势。Hib疫苗市场占有率从2012年的0.1%增长到2018年的35.0%,而乙肝疫苗2018年的批签发占比高达44.1%,批签发量均为行业第一。

不过,由于2018年疫苗行业经历了长春长生“假疫苗事件之后,2019年康泰生物的业绩迎来压力。由于政府加强了对疫苗行业的监管,导致公司的四联苗Hib疫苗及麻风疫苗等产品销售下滑。财报显示,2019年前三季度的总营收增速分别下降了15.31%、24.07%、7.05%。

如果说吉利德科学公司研发的瑞德西韦特效药被称为“人民的希望”,那么曾经凭借亚洲首款埃博拉病毒(Ad5-EBOV)疫苗走红,并且于2019年3月28日在香港上市的康希诺生物,被称为最接近新冠疫苗研发成功的公司。

作为一家专业从事高质量人用疫苗研发、生产和商业化的康希诺生物,是国内领先的高科技生物制品企业,公司的创始人宇学峰曾经担任赛诺菲巴斯德最年轻的高管。目前,公司的疫苗品种涵盖了肺炎、肺结核病、埃博拉病毒病、脑膜炎、百白破等12种疾病领域,有15种在研疫苗。

由于公司目前还没有将产品商业化,所以暂时没有什么收入。不过,就产品研究生产阶段而言,康希诺生物拥有预防脑膜炎球菌感染和埃博拉病毒三项临近商业化疫苗产品。根据市场推算,2030年埃博拉疫苗有望达到2.954亿元,复合增速高达28.3%,市场空间非常大。

尤其是受此次新冠肺炎疫情的影响,康熙诺团队研发并获批的埃博拉病毒(Ad5-EBOV)疫苗备受市场关注。根据资料显示,该疫苗采用的冻干制剂在2-8度储存条件下有一年的有效期性,比国外研发的必须在-60度超低温储存的埃博拉病毒试验疫苗具备更优良的稳定性,在非洲等高温地区运输、使用时,具有很大优势。

自新冠疫情爆发以来,在疫苗需求激增的利好刺激下,公司的股价在短短几个月的时间便上涨了45%。特别是自公司上市以来,股价已经上涨了将近3倍。

除了埃博拉病毒疫苗之外,公司的预防脑膜炎球菌疫苗(MCV)目前有两种正在准备提交新药申请,MCV2与MCV4均已过了临床试验III期。其中,康希诺生物的MCV4有望在中国率先批准上市。与此同时,在疫苗工艺上,要比市场上沃森及智飞绿竹等MCV2产品具备更佳的安全性和免疫原性。由此可见,这家拥有强大技术研发团队背景的公司,一旦将疫苗产品商业化之后,将会给其他同行带来非常巨大的压力。

毕竟,疫苗行业的政策壁垒、技术壁垒以及资金壁垒都高于其他传统领域。从销售毛利率来看,康泰生物高达91%,并且多年来一直处于稳定上升的水平。反过来,沃森生物的毛利率仅保持在78%左右。而智飞生物由于以代理进口疫苗的销售模式为主,因此在技术研发能力上稍逊康泰生物一筹,最近几年的毛利率快速下降,仅有41%。

不过,对比同行来说,由于康泰生物实施的直销模式需要支付给推广商销售服务费及完成任务奖励款等,因此销售费用非常高。2015-2018年,康泰生物的销售费用分别为1.03亿、2.20亿、6.15亿、10.05亿,4年间增长了将近10倍。其中,单单2017年的“销售服务费及奖励”这一项目的费用就达到了5.29亿,占当期销售费用的86%,同比增长168.72%。

在公司销售费用居高不下的情况下,研发费用自然相对较少。2014-2018年,五年加起来的合计研发费用也只有4.88亿元,还不到2017年全年的销售费用,而且公司的研发费率从21.01%下降到8.76%。所以,这也是为什么康泰生物最近几年推出新型疫苗产品较少的原因。

三、疫苗板块投资逻辑

因此,投资者在选择疫苗公司进行投资的时候,除了要看公司历年的业绩增长情况之外,还要仔细甄别公司的研发实力,判断是否有更多的产品来贡献业绩。毕竟,只有不断投入研发,业绩持续稳定增长的优秀公司,才值得被投资者所追捧。

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