2020年对招商银行进行重新估值

18 3月

本文将按照《对格力电器估值》网页链接行文模式分别采用正合奇胜估值模型和马喆估值模型对$招商银行(SH600036)$ 进行估值。

根据正合奇胜估值模型,详见网页链接,我们需要对对未来五年的每股净利润、每年的派息比例以及第5年的公允市盈率(即下表黄色标注参数)进行估计。

对招商银行未来五年做出以下估计:(1)保守估计,2020年、2021年招商银行的利润增速为13%和12%,2022年至2024年利润增速为10%,2019年至2020年派息比例为30%,2021年至2023年派息比例为30%,2024年年末公允市盈率为9倍;(2)乐观估值,2020年、2021年招商银行的利润增速为14%和13%,2022年至2024年利润增速为12%,2020年至2021年派息比例为30%,2021年至2024年派息比例为30%,2024年年末公允市盈率为13倍。

保守预测的结果如下图,以3月13日33.41元价格为基准,对应2020年末的41.6元公允价值有25.5%上涨空间,对应2021年公允价值44.6元有33.5%的上涨空间,对应2024年大约有62.8%的涨幅空间。

乐观预测的结果如下图,以3月13日33.41元价格为基准,对应2020年末的62.1元公允价值有86%上涨空间,对应2021年公允价值72.7元有118%的上涨空间,对应2024年大约有174%的涨幅空间。

因此2020年招商银行估值的置信区间为[41.6.62.1]元(对应总市值为[10500.15670]亿),未来5年如果以公允价值卖出招商银行将可获利[62.8%,174%]。如果按照2020年合理内在价值低于7折价格买入,即买入的价格需要低于[29.1.43.5]元,中枢买入价格需要低于36元。

根据马喆估值模型,详见网页链接,我们可以就算出不同未来十年年利润复合增长率的企业内在价值为:企业合理估值=企业该年利润×合理市盈率,其中合理市盈率为:

其中k是指未来10年企业复合利润增长率,n是指未来第n年。根据该估值模型计算的不同增长率的企业合理市盈率如下表所示:

完成了企业估值之后,作为投资者应该在非常具有吸引力的价格进行投资,以留出足够的安全边际,来年才能获得理想的回报。马总基于对投资年复合收益率15%的回报要求,对不同利润复合增长率的企业留出不同的安全边际,对于利润复合增长率为0%的企业要求5年收回成本;对于利润复合增长率在1%-8%的企业要求6年收回成本;对于利润复合增长率在9%-15%的企业要求7年收回成本;对于利润复合增长率在16%-20%的企业要求8年收回成本;对于利润复合增长率在21%-30%的企业要求9年收回成本。以上给出安全边际对应的市盈率以及相对于合理估值的折价率如下表:

对于招商银行而言,我们需要估计招商银行未来十年的企业利润复合增长率,以2020年为起点判断招商银行企业利润未来十年的复合增长区间为[9%,12%],也就是说2029年招商银行的利润可以达到[1978.2637]亿。复合增长区间为[9%,12%]对应2020年合理的估值即为这十年利润的总和[14533.17236]亿(对应股价为[56.6.67.2]元)。如果我们要买入招商银行,复合增长区间为[9%,12%]则要要求7年左右的利润总和能够覆盖投资成本,即2019年当招商银行的市值在[9314.10494]区间(对应股价为[36.3.40.9]元)可买入招商银行,才能保证未来可以获得15%以上的复合回报。

根据分别采用正合奇胜估值模型、马喆估值模型对$招商银行(SH600036)$进行大致估值的结果为:合理市值为[10500.15670]和[14533.17236]亿,合理买入价格低于[29.1.43.5]元或[36.3.40.9]元。

申明:以上估值只是非常不成熟的估算结果,估计的依据还非常不充分,只供简单参考。

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