全面分析京东方的资金运作情况

24 3月

90年代中期时候家⾥买了⼀台25⼨康佳彩⾊电视机,记得花了两千多块。那个时候⼈均⼯资才⼀千多块,就是说⼀个⼈⼯作两个⽉能买⼀台电视机。刚刚在京东上查到创维50⼨4K⾼清的电视机卖2199块。现在我想问⼤家,20多年间⼈均收⼊涨了好⼏倍,为什么现在花2千块就可以买⼀台50⼨电视机?因为我们国内有京东⽅A、维信诺等等,显示⾯板⽣产企业。显示⾯板⾏业是属于资本密集和技术密集结合的⾏业,必须要有国家意志的⽀撑。

习近平总书记强调:⼈⺠对美好⽣活的向往,就是我们的奋⽃⽬标。显示⾯板国产化让每⼀个中国家庭都能消费的起电视机、⼿机等等,极⼤地满⾜了⼈⺠对美好⽣活的需要。所以这个⾏业我们最终必定全球领先。今天我们来好好说⼀下国内最⼤的玩家——京东⽅A。

官⽹上的介绍:京东⽅科技集团股份有限公司(BOE)创⽴于1993年4⽉,是⼀家为信息交互和⼈类健康提供智慧端⼝产品和专业服务的物联⽹公司。核⼼事业包括端⼝器件、智慧物联和智慧医⼯三⼤领域。从年报来看端⼝器件占营业总收⼊的90%。京东⽅A属于资本和技术密集型的企业,这种类型的企业⼀旦能够脱颖⽽出就能够垄断市场(参考三星、SK海⼒⼠主导的全球闪存芯⽚市场)。我们从波特五⼒模型和年报表现两⽅⾯来分析下。

⼀、波特五⼒模型分析

我们现根据波特五⼒模型来分析⼀下京东⽅A有没有这种潜⼒。波特五⼒模型认为,每个⾏业都存在决定竞争规模和竞争惨烈读的五种⼒量,分别是:1、潜在竞争者进⼊壁垒;2、替代品威胁;3、买⽅议价能⼒;4、卖⽅议价能⼒;5、现存竞争者之间的竞争。同时,每⼀个点我们都打分,满分10分,总分50分。来看看京东⽅A可以的得⼏分。

1、潜在竞争者进⼊壁垒——资⾦和技术壁垒⾮常⾼

满分10分,京东⽅A得分8分。加分项:国有资本是⼤股东,专利领先全球⾏业。减分项:国内还有其他竞争者,虽然相对来说⽐较弱。

来看下⾯的表格:

2019年京东⽅A在IFI Claims专利榜单中排名13.华为排名第10.单从投资的⾦额⽅⾯来说,从2014年到2019年三季度短短6年的时间投⼊了2千多亿元,潜在竞争者进⼊的壁垒⾮常⾼。结合投⼊和专利两⽅⾯,我们可以说京东⽅A有某种的不可替代性。投资⼀条第六代AMOLED⽣产线需要接近500亿。参考:2019年8 ⽉12⽇,厦⻔天⻢微电⼦有限公司与厦⻔市政府指定出资⽅共同合资投建“第6代柔性AMOLED ⽣产线项⽬ ”,总投资不超过 480亿元。京东⽅A⽬前量产的两条第六代AMOLED⽣产线的预算投资额分别为:448亿、445亿。三星显示投⼊110亿美元⽤于开发和制造下⼀代显示器,以应对来⾃中国对⼿的的激烈竞争。⽣产先进的显示⾯板,不但有很⾼的技术壁垒,还需要巨量的资⾦⽀持,现在只有中国跟韩国能量产第六代AMOLED。这都体现了国家的意志。

2、替代品威胁——先进屏幕的量产产能是关键

满分10分,得分7分。加分项:京东⽅A在国内取得了⾮常⼤的优势,并且在全球建⽴了销售⽹络。减分项:产能跟三星⽐起来差的太多。

⾯板⾏业如果你的产品领先,就能占领整个市场,并且在卖家⾯前掌握主动权。根据群智咨询的数据,三星显示占据全球AMOLED出货量的81.6%,京东⽅排名第⼆占据9.5%,LG显示排名第三占据7.4%。京东⽅A柔性AMOLED在中国⼤陆占据86.7%市场份额。三星最早布局AMOLED并且产能最⾼(京东⽅A的4倍),所以在全球占主导地位。

我们可以看到在技术上领先以后,并且迅速的扩⼤产能是这个⾏业占领全球市场的关键。然后通过提⾼产量、巨额投⼊和技术壁垒形成⾏业优势,使新的竞争者⽆法进⼊。来看下⽬前的第六点AMOLED⽣产线的情况:

群智咨询的数据显示,2019年全球柔性AMOLED智能⼿机⾯板出货约1.8亿⽚。预计2020年柔性智能⼿机⾯板的出货将突破3亿⽚。2020年全年京东⽅预估产量⽐2019年提⾼三倍。AMOLED领域可能避免不了⼀场惨烈的价格战,最后胜出的⼚商才有能⼒进⾏下⼀代屏幕的量产。⽬前看来京东⽅和三星胜出的⼏率⽐较⾼。

然后京东⽅全球销售⽹络,⽬前的情况:

3、4、买⽅和卖⽅议价能⼒——先进的技术有议价能⼒

满分10分,得分8分、8分。加分项:国内有技术和产能优势,曲⾯屏会更普及需求量⼤。减分项:竞争者太多。

Counterpoint发布2019年全球智能⼿机市场报告,其中2019年全年智能⼿机总出货量14亿8610万台。现在各家⼚商推出的曲⾯屏⼿机,都是各⾃的⾼端机。我们推测未来曲⾯屏会像双摄、三摄⼀样普遍。未来单单⼿机对柔性屏的需求量就会达到⼗⼏亿⽚。还有,华为推出的折叠屏⼿机,采⽤的是京东⽅的屏幕。到⼤⾯积推出柔性屏⼿机的时候,能够掌握产能的企业⼀定的主导权。

5、现存竞争者之间的竞争

满分10分,得分9分。加分项:⽬前还是落后于三星。

有⼏个点⼤家注意⼀下:

1、2021年的时候国内有将有9条第六代柔性AMOLED量产线,京东⽅占据41%的产能。

2、2019年IFI Claims统计的专利排名中京东⽅排名13.三星显示排名17.LG显示排名43.国内的维信诺、深天⻢和华星光电在专利储备上都没有进前100名,所以他们只能是追随者。

3、据韩国媒体报道,中国科技公司京东⽅科技集团将从2020年起向苹果公司供应OLED显示屏,成为该科技巨头的第三家OLED。

我们推测最后可能只有京东⽅和三星能成功进⼊下⼀代屏幕的竞争当中,然后获取这个⾏业的绝⼤部分利润。

总分:根据波特五⼒模型我们给京东⽅打的分数是:40分。

⼆、年报分析

1、利润表重要数据

⾸先来看营业收⼊利润表中的重要数据:

营业收⼊稳步增⻓,财报显示三⼤业务(显示和传感器件、智慧系统、健康服务)逐年稳步增⻓,但是明显2018年收⼊同⽐增速下降,主要由于市场供需的变化,半导体⾏业处于低价徘徊,价格竞争激烈,公司主要⾯板业务价格受影响呈下滑趋势;同年影响成本增速⾼于营业收⼊增速,因为影响了营业利润呈同⽐下滑趋势,2015、2016年也是因营业成本⾼于营业收⼊增速导致营业利润下滑。反之来看2017年其营业收⼊增速⽐营业成本增速⾼出11.94个百分点,同时由于之前的逆反关系导致当年营业利润呈⾼速增⻓态势。再看销售费⽤增速逐年下降趋势,相对⽽⾔,让出更多利润空间。还有我们需要考虑的是如果持续进⾏价格竞争,对于京东⽅来说,是否有应对策略扭转收⼊增速下滑的趋势,如果不能遏制住下滑的趋势,其⻩⾦⾎液流淌必然会受到⼀定的。

2、企业现⾦流肖像

我们来重点看下现⾦流肖像:

⾸先来看经营活动现⾦流净额,2014-2018年呈稳定攀升的趋势,净利润也呈现稳定上涨的趋势。需要说明的是2017年净利润增幅300%,原因也在上⾯利润表中分析提过,由于营业收⼊与营业成本的增速差为正⽐,引发了净利润的快速增⻓;再看筹资活动现⾦流净额与投资活动现⾦流净额,投资现⾦流呈负数印证⽂章开始所阐述的京东⽅近⼏年相继投资的⼏条⽣产线,投资的投⼊⾦额相对⽐较⼤,同时也印证了其今年的快速扩张的态势。既然有投资活动现⾦流,我们就来说⼀下筹资活动现⾦流:京东⽅主要通过定向增发进⾏筹资活动,同时在2016通过发⾏100亿债券进⾏筹资,我们就要考虑⼀个问题,筹资资⾦来源稳定。

历史主要定向增发对象

通过上表可以看出增发对象性质主要是国有法⼈等,⽽且截⾄2018年公司持股主要股东基本为国有法⼈,由此我们⽬前可以看出其筹资资⾦来源暂时是⽐较稳定的。

3、负债分析

我们来分析下负债情况:

⾸先我们来看货币资⾦与短期借款,明显货币资⾦⾜以⽀付其短期借款;

再看应收与应付,通过数据可以看出,应付相对⽐应收多⼀些,但是结合货币资⾦来看还是⾜以⽀付应付与应收之间的差额;

再说应付债券,结合之前的短期借款、应付与应收的差额,货币资⾦是⾜以⽀付其应付债券。

总体来说,京东⽅在债务偿还能⼒在⽬前来看还是可以的,但是通过上⾯分析中提到的,2018年的市场价格竞争导致营业收⼊增速放缓,如果减缓态势继续持续,是否会增加企业的偿还债务的压⼒,这是们应该考虑的问题。

4、研发分析

我们来看⼀下京东⽅在研发⽅⾯的数据,作为⾃主研发的企业,很明显研发费⽤呈逐年增加态势,⽽且在2017年增速⾼达68.43%。同时可以看到研发⼈员的数据也在逐年攀升,尤其是2015年到2016年增⻓的⽐较多,估计可能是计算⼝径的问题。2018年有所减缓,我们觉得应该是⼀个好的现象。

5、应收存货分析

营业收⼊我们已在上⾯内容中做出分析,下⾯我们来看下以下⼏个⽅⾯:

⾸先说2016年的应收款项,年报中提及主要由于营收规模扩⼤随之带动应收款项增加,增⻓幅度为105.29%;

再者看2014、2015、2018年存货⼤幅度增⻓,涨幅分别为37.91%、58.75%、33.8%,在2014、2015年财报中提及由于新产线量产及为战略客户备货所致存货快速增⻓;2018年年报中未提及原因,但是看当年的其快速拓宽市场的情况下,存货的增⻓也是有可能的。

应收占⽐营业收⼊与存货占⽐应收款项,这两个数据除去2015和2016年的应收快速增⻓与存货的快速增⻓的影响,两者之间基本维持⽐较平衡的状态。

通过以上分析,除去相应的影响因⼦。我们可以看出,不论应收的增速、存货的增速,两者的周转周期,以及两者的对应占⽐基本平衡。

总体来说,通过上述数据来看,京东⽅A在近⼏年快速扩展市场的过程中,资⾦运作还算⽐较正常,但是对于这种蛮⽜式的输出,我们始终还是需要考虑其资⾦的流转是否能持续顺畅。

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